Le marché européen des prêts à effet de levier, comme d’autres marchés du crédit, a souffert d’une baisse soudaine et indiscriminée des prix du marché au début de la crise Covid-19 en mars, résultant principalement d’un manque de liquidité sur tous les marchés de sous-investissement et des inquiétudes concernant les futures dégradations de notation et la probabilité accrue de défauts. Cependant, grâce au soutien massif des gouvernements à travers l’Europe, les prix ont connu une reprise impressionnante, qui nous semble quelque peu déconnectée de l’environnement macro-économique le plus difficile à venir. Dans cet article, nous nous pencherons sur le cas d’amundi, le leader européen de la gestion d’actifs financiers. Pour découvrir l’entreprise n°1 du marché européen, cliquez par là.
Amundi, leader européen en gestion d’actifs financiers
Une poignée d’entreprises ont saisi l’opportunité de la force relative du marché pour émettre de nouvelles dettes, principalement pour prolonger la maturité de leurs financements existants. Ces émissions, prêts et obligations à taux variable, ont affiché des prix plus larges de 100 à 150 points de base par rapport aux émissions précédentes et ont été bien accueillies. Dans ce contexte, nous maintenons une approche sélective et prudente dans la gestion de nos fonds.
Réactions du portefeuille d’Amundi
Au cours du mois de mars 2020, les fonds Amundi European Leveraged Loans ont dépassé le marché de 1 à 2 %. Nous pensons que cela peut être attribué à la nature largement diversifiée des portefeuilles, à un processus de sélection de crédit rigoureux et à une concentration sur des secteurs plus défensifs. Alors que les prix de marché de ces prêts sont susceptibles de fluctuer dans les mois à venir, nous avons renouvelé notre attention sur le suivi de la solidité et de la flexibilité financières de chaque prêt (liquidité en particulier), de notre position dans la structure du capital (dette garantie de premier rang), du cadre juridique opérationnel (loi et pays de l’émetteur) et de notre capacité à négocier le prêt concerné. Tous ces efforts visent à protéger le capital investi à moyen et long terme.
Les enseignements de la crise précédente
1) Hausse des marges
En partant du principe que l’évolution du marché des prêts après la GFC de 2008 fournit un cadre pertinent pour nous informer, nous pourrions anticiper la réaction des marchés après la crise et lors de la réouverture du marché primaire des prêts levier. Tout comme à la période 2008 à 2010, nous pouvons nous attendre à une augmentation des marges. A ce stade, nous prévoyons une augmentation des marges de 350 bps à au moins 450 bps.
2) Une documentation plus protectrice
De même, nous pourrions également assister à un resserrement de la documentation des prêts, avec éventuellement une part plus faible de prêts » Covid » après la crise de Covid-19. Cov-lite représentait plus de 90 % des transactions en 2019.
3) Des structures plus conservatrices
Nous nous attendrions également à des structures de capital plus conservatrices avec un effet de levier plus faible, comme cela a été signalé après la GFC lorsque l’effet de levier a été réduit de près d’un tour entre 2008 et 2010.
Amundi
Alors que ces changements seraient positifs pour les prêteurs, nous restons confiants que le marché des prêts levier restera une source de financement essentielle et attractive pour les opérations de Leveraged Buy-Out (LBO) en raison de la stabilité du marché et de la flexibilité inhérente qu’il apporte aux structures de capital. Les gestionnaires d’actifs Private Equity centrés sur l’Europe disposent d’un niveau record de capital à investir c. 280 milliards d’euros en juin 2019. Comme lors des cycles précédents, nous pensons que les promoteurs de Private Equity seront désireux de participer aux fusions et acquisitions résultant des restructurations d’entreprises post-crise.
Rappel des caractéristiques clés des prêts levier
Les prêts à effet de levier sont des dettes garanties de premier rang positionnées au sommet de la structure du capital offrant une bonne protection du capital aux investisseurs.
En tant que tels, les prêts levier sont garantis sur les actifs de l’emprunteur (bâtiments, propriété intellectuelle, brevets, marques, actions de filiales, comptes bancaires). Amundi a récemment lancé la deuxième génération de son fonds européen de prêts bancaires à succès. Ce fonds successeur est un format ouvert, bien structuré pour permettre une nouvelle entrée prudente sur le marché des prêts levier, en tenant compte de l’environnement macro-économique actuel difficile.